一、行業(yè)整體盈利保持高增速，持續向好

截至4月10日共有77家公司披露2017年業(yè)績(jì)快報或業(yè)績(jì)預告，其中僅11家業(yè)績(jì)預計同比下滑。整體歸母凈利潤244.77億元，同比增長(cháng)28.3%，細分板塊中僅大氣板塊歸母凈利潤同比下滑11.7%，其余板塊歸母凈利潤均不同程度上漲，其中監測檢測與水處理板塊2017年歸母凈利潤分別同比增長(cháng)47.4%和27.7%。

國海證券環(huán)保行業(yè)股票池歸母凈利潤情況（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

國海證券環(huán)保行業(yè)細分板塊歸母凈利潤增速情況

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

分季度看，截至4月10日觀(guān)測股票池中共有41家上市公司披露2018年一季度業(yè)績(jì)預告，11家公司預計同比下滑，主要是季節因素帶來(lái)一季度通常是環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)淡季，環(huán)境工程開(kāi)工率不高、未達結算周期，影響業(yè)績(jì)釋放；同時(shí)部分企業(yè)存在非經(jīng)常性損益影響，如碧水源一季度歸母凈利潤預計同比下降47.94-36.79%，但扣非后歸母凈利潤同比增長(cháng)40-70%。已披露公司歸母凈利潤合計18.70億元，同比增長(cháng)9.1%。延續自2015年以來(lái)的單季度增長(cháng)態(tài)勢，但增幅較2016-2017年有所收窄。

國海證券環(huán)保行業(yè)股票池分季度歸母凈利潤情況（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

二、生態(tài)環(huán)境部組建，水環(huán)境治理成為政策亮點(diǎn)

1、機構改革組建生態(tài)環(huán)境部，改變“九龍治水”格局

2018年兩會(huì )期間，國務(wù)院開(kāi)始進(jìn)行改革開(kāi)放以來(lái)的第8次機構改革，將不再保留環(huán)境保護部，組建生態(tài)環(huán)保部。將環(huán)境保護部的職責，國家發(fā)展和改革委員會(huì )的應對氣候變化和減排職責，國土資源部的監督防止地下水污染職責，水利部的編制水功能區劃、排污口設置管理、流域水環(huán)境保護職責，農業(yè)部的監督指導農業(yè)面源污染治理職責，國家海洋局的海洋環(huán)境保護職責，國務(wù)院南水北調工程建設委員會(huì )辦公室的南水北調工程項目區環(huán)境保護職責整合，組建生態(tài)環(huán)境部，作為國務(wù)院組成部門(mén)。

生態(tài)環(huán)境部組建強化職能，加強監管與行政執法。此次將原先分散在多個(gè)部門(mén)的生態(tài)環(huán)境管理職能統一并入生態(tài)環(huán)境部，使得生態(tài)環(huán)境保護、治理、監管更加集中，避免多頭并舉式管理分散執行力度，未來(lái)生態(tài)環(huán)境保護相關(guān)工作的政策落地將更為有力，生態(tài)環(huán)境治理效率將進(jìn)一步提升。歷史上，多個(gè)部委均有對相應領(lǐng)域進(jìn)行生態(tài)環(huán)境規劃、管理、政策制定及審批的職責權限，環(huán)保部則更多以建立國家級環(huán)境保護基本制度及目標為主，在落地執行過(guò)程中還需考慮其他部委的職責與現狀，可能會(huì )出現由于各部委執行進(jìn)度不一而造成全國性環(huán)保目標完成不達預期的情況，同時(shí)不同職責分散在不同部委，也影響政策執行的連貫性。組建生態(tài)環(huán)境部后，從目標規劃、政策制定到落地執行均由一個(gè)部門(mén)一以貫之，生態(tài)環(huán)境保護工作系統性將加強，環(huán)境監管與行政執法力度得到強化，環(huán)境將成為重要的生產(chǎn)要素，在產(chǎn)業(yè)結構調整中發(fā)揮更重要的作用。

2、水環(huán)境相關(guān)職能的整合是亮點(diǎn)，治理與監管效率有望提升

此次組建生態(tài)環(huán)境部，關(guān)注到對水環(huán)境規劃、治理、監督等職能的整合是最大亮點(diǎn)。過(guò)去，一個(gè)大的水環(huán)境治理如流域治理需要環(huán)保部、水利部、農業(yè)部、國土資源部等多個(gè)部委進(jìn)行協(xié)調合作，難以避免的產(chǎn)生協(xié)調溝通成本，從而降低治理工程與項目的落地效率。

在中央層面，部委間管理職責有所交叉。環(huán)保部主要負責重點(diǎn)流域污染防治規劃和飲用水水源地環(huán)境保護規劃，統籌協(xié)調國家重點(diǎn)流域、區域、海域污染防治工作，指導、協(xié)調和監督海洋環(huán)境保護工作，會(huì )同有關(guān)部門(mén)監督管理飲用水水源地環(huán)境保護工作，組織指導城鎮和農村的環(huán)境綜合整治工作。水利部則主要負責組織編制重要江河湖泊的流域綜合規劃、防洪規劃等重大水利規劃，負責水資源保護工作，其規劃與職責內容必然與環(huán)保部規劃相重合。國土資源部、農業(yè)部則分管海域、漁業(yè)水域的生態(tài)環(huán)境保護工作，在管理對象上又有交叉。同時(shí)在面對環(huán)境問(wèn)題與責任監管時(shí)，環(huán)保部牽頭統一監督管理，但受制于行政資源不足對水利、林業(yè)、農業(yè)等同級別部門(mén)的協(xié)調職責較弱，責任難以明晰。在地方層面，水資源的多種社會(huì )經(jīng)濟功能均具備開(kāi)發(fā)利用價(jià)值，不同的功能和價(jià)值又分屬不同部門(mén)管理?！端廴痉乐畏ā分忻鞔_縣級以上人民政府環(huán)境保護主管部門(mén)對水污染防治實(shí)施統一監督管理，交通主管部門(mén)的海事管理機構對船舶污染水域的防治實(shí)施監督管理，縣級以上人民政府水行政、國土資源、衛生、建設、農業(yè)、漁業(yè)等部門(mén)以及重要江河、湖泊的流域水資源保護機構，在各自職責范圍內對有關(guān)水污染防治實(shí)施監督管理，難以避免會(huì )出現管理上的分割局面，各部門(mén)在制定管理職能時(shí)亦會(huì )存在強化部門(mén)利益的傾向，協(xié)調難度加大。同時(shí)水利部又下轄黃河水利委員會(huì )等7個(gè)副部級或正廳級派出機構，在所轄流域內負責統一管理水資源、流域規劃、保護水資源環(huán)境等，其總部位于流域所在的某個(gè)城市，但又不受所在城市地方政府的管轄。

整合后，河流、湖泊、海洋、農村等多個(gè)管理領(lǐng)域的水資源規劃、污染防治、監督管理等職責將集中于生態(tài)環(huán)境部，水環(huán)境治理與監管效率有望得到提升。

3、水環(huán)境治理逐漸成為未來(lái)重點(diǎn)工作

2017年10月，環(huán)保部印發(fā)《重點(diǎn)流域水污染防治規劃（2016-2020年）》，對2015年《水污染防治行動(dòng)計劃》進(jìn)行更為詳細的闡釋。規劃將重點(diǎn)流域水污染防治規劃分解為飲用水水源地污染防治、工業(yè)污染防治、城鎮污水處理及配套設施建設、農業(yè)農村污染防治、水環(huán)境綜合治理等五大類(lèi)項目，并建立重點(diǎn)流域水污染防治中央項目?jì)鋷?，匡算投資7000億元。2017年度水污染防治中央項目?jì)鋷祉椖壳鍐物@示，共有228個(gè)地市水污染防治總體實(shí)施方案納入水污染防治中央項目?jì)鋷?，涉及具體工程項目3300多個(gè)，總投資約3000億元，意味著(zhù)在2018-2020年的三年間，還將新增約4000億元的水污染防治工程項目，投資前景廣闊。

2018年政府工作報告中依然有大量篇幅闡述生態(tài)環(huán)保工作，值得關(guān)注的是，大氣污染防治內容較2017年有所減少，而對水環(huán)境治理的闡述占據較大篇幅，明確提出要實(shí)施重點(diǎn)流域和海域綜合治理，全面整治黑臭水體；加大污水處理設施建設力度，完善收費政策。在4月2日召開(kāi)的中央財經(jīng)委員會(huì )第一次會(huì )議中，包括城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長(cháng)江保護修復、水源地保護等在內的7大攻堅戰要在3年的時(shí)間內明顯見(jiàn)效，流域治理、黑臭水體、鄉鎮級農村污水等有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

根據2018年中央財政預算中對地方稅收返還和轉移支付預算的說(shuō)明，中央財政計劃在2018年安排大氣、水、土壤三項污染防治資金合計405億元，較2017

年增加64.65億元，同比增長(cháng)19%。其中水污染防治資金預算數為140億元，同比增長(cháng)21.7%，占污染防治資金總額的約35%，將重點(diǎn)支持長(cháng)江經(jīng)濟帶生態(tài)修復激勵政策、中西部污水處理廠(chǎng)提質(zhì)增效、藍色海灣整治行動(dòng)、深入開(kāi)展山水林田湖草生態(tài)保護和修復工程試點(diǎn)。

三、PPP仍為獲取訂單重要模式，但資金與回款壓力猶存

1、清庫尾聲，整體影響不大，PPP進(jìn)入規范性發(fā)展軌道

2017年11月，財政部印發(fā)《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，要求各級財政部門(mén)應于2018年3月31日前完成本地區項目管理庫集中清理工作，對未按規定開(kāi)展“兩個(gè)論證”、不宜繼續采用PPP模式實(shí)施、不符合規范運作要求、構成違法違規舉債擔保、未按規定進(jìn)行信息公開(kāi)等五類(lèi)已入庫PPP項目予以清退。

2017年10月30日至2018年4月1日，清庫項目641個(gè)，涉及投資金額共計約6444億元，占2017年三季度末項目管理庫總投資額的6.38%，整體影響不大。在集中清庫的同時(shí)，PPP項目仍在規范推進(jìn)，同期新增入項目數量及金額分別達到1364個(gè)和2.04萬(wàn)億元。截至2018年2月28日，全國共有入庫項目7383個(gè)，項目金額總計11.34萬(wàn)億元，較2017年底分別增加246個(gè)及約5400萬(wàn)元，顯示PPP穩中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢。值得注意的是，進(jìn)入4月份第一周依然有64個(gè)項目從管理庫清退回項目?jì)淝鍐?，涉及投資額416.04億元，亦佐證對PPP項目將持續規范化的趨勢判斷。

清庫期PPP項目清理及新增情況（左軸：個(gè)，右軸：萬(wàn)億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

分地區看，從2017年9月底到2018年2月底，入庫項目金額凈流出的省份主要集中在內蒙古、甘肅、青海、重慶、遼寧、河北、海南等省份，大多為西部或具有政府債務(wù)壓力的地區，廣東、四川、安徽等省份入庫項目則有較大金額的凈流入。

2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項目數量情況（個(gè)）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項目投資額情況（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

規范化、防風(fēng)險是各地2018年P(guān)PP工作計劃的重中之重，在按照財政部要求集中規范清理措施之外，北京、云南、海南、新疆等地還提出定期、動(dòng)態(tài)清查與管理模式，PPP項目規范化將成為常態(tài)，未來(lái)項目釋放與投資進(jìn)度或將有所放緩，但利于構建行業(yè)良好生態(tài)，實(shí)現長(cháng)期持續穩定發(fā)展。在投資領(lǐng)域上，生態(tài)環(huán)保、美麗鄉村、扶貧、交通等方向被多次提及，未來(lái)有望成為PPP項目的主要構成，亦將使PPP項目回歸運營(yíng)本質(zhì)，激發(fā)民營(yíng)資本投資動(dòng)力

2、生態(tài)環(huán)保類(lèi)項目漸成主力

截至2017年12月末，財政部PPP管理庫中生態(tài)建設和環(huán)境保護類(lèi)項目數量達到543個(gè)，占項目總數的7.6%，在所有行業(yè)中排名第三；其投資金額達到7043億元，占項目庫總投資金額的6.5%。全年凈增生態(tài)建設和環(huán)境保護類(lèi)項目62個(gè)，總投資額較2016年底增加509億元。由于財政部統計口徑的不同，生態(tài)建設及環(huán)境保護類(lèi)PPP項目并未包含污水處理項目，因此更廣泛意義上的生態(tài)環(huán)保PPP項目的入庫數量及投資金額會(huì )更大。

2017年12月末管理庫項目數量行業(yè)（個(gè)）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年12月末管理庫項目數量行業(yè)分布（個(gè)）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年12月末管理庫項目投資額行業(yè)（億元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年12月末管理庫項目投資額行業(yè)分布

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

項目落地率高。2017年管理項目庫執行階段項目數量2792個(gè)，落地率達到38.2%，較2016年提升6.6個(gè)百分點(diǎn)，其中生態(tài)建設和環(huán)境保護落地項目212個(gè)，落地率達到39.04%，占全部入庫項目總數的13.4%，位列所有行業(yè)的前三位，體現地方政府及企業(yè)對生態(tài)環(huán)保類(lèi)項目快速推進(jìn)的重視，項目執行周期有望縮短，支持項目持有企業(yè)的業(yè)績(jì)釋放。

2017年12月末落地項目數（個(gè)）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年12月末落地項目數行業(yè)分布（個(gè)）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

3、資金仍存壓力，政府債務(wù)清理進(jìn)行時(shí)

信用環(huán)境整體收縮，資金端或仍存壓力。重點(diǎn)防控金融風(fēng)險將是貫穿2018年經(jīng)濟工作的主要內容，央行行長(cháng)易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì )及中國發(fā)展高層論壇中提出，中國目前實(shí)行穩健中性的貨幣政策，將引導貨幣信貸和社會(huì )融資規模適度增長(cháng)，使社會(huì )整體債務(wù)增長(cháng)較快的情況進(jìn)一步平穩，穩住宏觀(guān)杠桿，并將繼續推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。10年期國債收益率自2016年底開(kāi)始抬升，在進(jìn)入2018年后有所下降，但仍處高位運行區間。利率后續走勢仍存不確定性，PPP項目或仍存資本金壓力。

2016-2017年10年期國債收益率（%）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

政府債務(wù)及財政風(fēng)險管控趨嚴，付費恐更為慎重。PPP項目為市政基礎設施建設拓展新形式，初衷是平滑年度財政支出波動(dòng)，防范和化解政府性債務(wù)風(fēng)向。政府付費、使用者付費和可行性缺口補貼是常見(jiàn)的三種付費方式，其中除使用者付費是由最終消費用戶(hù)直接付費購買(mǎi)公共產(chǎn)品和服務(wù)之外，其他兩種付費方式均需由政府支付相關(guān)費用，成為政府支出責任。而在PPP快速發(fā)展期，部分地方政府具有投資沖動(dòng)，將PPP項目作為變相融資方式，反而加大了隱形債務(wù)風(fēng)險。為有效防范化解，財政部先后印發(fā)多個(gè)文件嚴控PPP項目中地方政府融資及財政支出行為，包括規范金融機構為PPP項目提供融資的條件、規定每一年度全部PPP項目需要從預算中安排的支出責任占一般公共預算支出比例應當不超過(guò)10%等，一方面會(huì )抬高PPP項目籌資成本，另一方面以政府付費及可行性缺口補貼為主要付費形式的PPP項目，政府對其的財政支出恐將更為慎重。

地方性政府債務(wù)風(fēng)險防范處理加速。新疆近期召開(kāi)自治區發(fā)展改革委防范政府債務(wù)風(fēng)險專(zhuān)題會(huì )議，強調寧可發(fā)展慢一點(diǎn)、也決不違規舉債；全面清理2017年、2018年兩年國家及自治區下達的補助資金項目。湖南省財政廳也于近日印發(fā)《關(guān)于壓減投資項目切實(shí)做好甄別核實(shí)政府性債務(wù)有關(guān)工作的緊急通知》，要求各地按照“停、緩、調、撤”的原則壓減投資項目，并切實(shí)做好政府性債務(wù)甄別核實(shí)工作。政府債務(wù)風(fēng)險防范處理工作正在加速，各地政府開(kāi)始放下GDP包袱，重點(diǎn)應對風(fēng)險，預計在短期內會(huì )對PPP項目的進(jìn)度產(chǎn)生一定影響

4、重視二季度水質(zhì)監測投資機遇

國家地表水環(huán)境質(zhì)量監測事權上收工作緊迫。2016年3月，《“十三五”國家地表水環(huán)境質(zhì)量監測網(wǎng)絡(luò )設置方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“方案”）印發(fā)，對國家地表水環(huán)境監測網(wǎng)進(jìn)行了監測點(diǎn)位布局的優(yōu)化，將原有的972個(gè)國控斷面擴充至2767個(gè)，其中考核斷面2025個(gè)。2017年8月，原環(huán)保部開(kāi)始分階段、分步驟開(kāi)展國家地表水環(huán)境質(zhì)量監測事權上收工作（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上收工作”），要求在2017年12月底前完成2050個(gè)（入海河流考核斷面較方案有所增加）新建水站征地、“四通一平”等前期準備工作；2018年7月底前完成考核斷面水站建設工作，實(shí)現地表水環(huán)境質(zhì)量主要指標的連續自動(dòng)監測。部地區工作進(jìn)度滯后。目前距離上收工作收官僅剩不到3個(gè)月的時(shí)間，生態(tài)環(huán)境部近日通報了2018年4月上半月國家地表水水質(zhì)自動(dòng)站建設進(jìn)展情況，959個(gè)需地方新建的水站中，842個(gè)已經(jīng)開(kāi)工建設，占比87.8%。重慶、江西、廣東、寧夏、上海等地開(kāi)工率100%，黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、青海等地工作進(jìn)度滯后，未完成征租地、“四通一平”等前期準備工作，落后于上收工作規定的時(shí)間，存在不能按時(shí)完成任務(wù)的風(fēng)險。

大限將至，建設安裝工程加速。2018年7月底是水站建設的最后期限，新建水站2018年4月底前要完成站房主體工程建設，5月底前完成站房?jì)炔坎季?、輔助設施建設。已建水站要全面完成水站儀器設備更新和填平補齊，5月底前實(shí)現統一聯(lián)網(wǎng)。7月底前全部水站都要實(shí)現聯(lián)網(wǎng)運行并完成上收。生態(tài)環(huán)境部將每?jì)芍芄_(kāi)各地進(jìn)展情況，并對進(jìn)度滯后的省份開(kāi)展現場(chǎng)督察，二季度水站建設與設備采購將迎來(lái)沖刺期，訂單將有較多釋放。2018年1月31日中國環(huán)境監測總站公開(kāi)招標1087個(gè)國家地表水自動(dòng)監測站的建設及其三年運維服務(wù)、531個(gè)已建水站三年運維服務(wù)、135個(gè)國家已建水站儀器設備填平補齊，招標總金額約16.84億元，將于2018年4月28日開(kāi)標，預計5-7月將迎來(lái)國控水站建設的高峰期。此外，多個(gè)省市也積極開(kāi)展國家地表水考核斷面建設及設備的招標工作，建議重視二季度水站建設高峰期帶來(lái)的訂單釋放。