污水處理行業(yè)政策導向明顯，受?chē)耶a(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保投資規模影響大;目前城市市政污水處理市場(chǎng)逐漸飽和，擴能提標改造仍有市場(chǎng)機遇，新興城鎮及農村市場(chǎng)發(fā)展潛力較大。在我國城鎮化進(jìn)程加快、水資源緊缺、水污染加劇的背景下，國家日益重視環(huán)境保護。截至2017年6月底，全國城鎮累計建成運營(yíng)的污水處理廠(chǎng)4,063座，污水處理能力1.78億立方米/日(2007年末僅為7,138萬(wàn)立方米/日)，城市市政市場(chǎng)逐漸飽和，但老舊管網(wǎng)設備更新及提標改造等仍帶來(lái)市場(chǎng)機遇。此外，污水處理行業(yè)“十三五規劃”、《水污染防治行動(dòng)計劃》和《國家新型城鎮化規劃》等文件對全國所有縣城、重點(diǎn)鎮的污水處理能力提出了新的要求，并提出要積極推進(jìn)城鎮污水處理設施和服務(wù)向農村延伸。

污水處理行業(yè)逐漸打破區域壟斷，投資、并購力度加大，行業(yè)內企業(yè)逐步從單一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)者向綜合環(huán)境運營(yíng)商轉變。環(huán)保市場(chǎng)發(fā)展潛力巨大，不同行業(yè)的社會(huì )資本通過(guò)項目投資、合作經(jīng)營(yíng)、收購、兼并等方式進(jìn)入，跨區域經(jīng)營(yíng)趨勢明顯。眾多業(yè)內企業(yè)從單一的設備提供商、材料研發(fā)生產(chǎn)商、工程承包商或運營(yíng)商逐步向上下游延伸，以求在特許經(jīng)營(yíng)期有更明顯的成本控制優(yōu)勢。博天環(huán)境、碧水源和中金環(huán)境等民企通過(guò)外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式快速發(fā)展。同時(shí)我們關(guān)注到，污水處理項目前期投入較大，投資回收期長(cháng)，而并購對資金的需求量大，若項目投資、建設、運營(yíng)的進(jìn)度安排不當，沒(méi)有持續增長(cháng)的經(jīng)營(yíng)現金流做支撐，外部融資環(huán)境一旦變化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將會(huì )受到較大影響。

PPP模式得到大力推廣，PPP新政或將影響行業(yè)競爭格局。PPP模式是目前環(huán)保市場(chǎng)大力推廣的主要模式，大型央企、國企憑借社會(huì )資源、資本實(shí)力和較低融資成本等競爭優(yōu)勢明顯，大部分民企承接項目數量和質(zhì)量都不占優(yōu)勢。2017年11月國家發(fā)改委頒布指導意見(jiàn)，從多個(gè)方面鼓勵民企參與PPP項目，利好技術(shù)實(shí)力、運營(yíng)能力、品牌影響力和市場(chǎng)規模等方面有優(yōu)勢的環(huán)保企業(yè)，環(huán)保行業(yè)競爭格局或將發(fā)生改變。

污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，工程建設和應收款項占用了企業(yè)較多營(yíng)運資金。由于承接項目大部分需要墊資，污水處理企業(yè)的應收款項占比均較高，其應收對象一般是政府部門(mén)或政府部門(mén)成立的實(shí)體，回款情況取決于當地經(jīng)濟發(fā)展、人口和地方財力。部分區域因政府財政狀況等原因，出現應收款項回收周期較長(cháng)或回收困難，需加以關(guān)注。

為達到合格的成品水(生活或生產(chǎn)的用水和作為最后處置的廢水)的水質(zhì)要求而對原水加工的過(guò)程稱(chēng)為水處理。其中：1)加工原水為生活或工業(yè)的用水時(shí)，稱(chēng)為給水處理;2)加工廢水為再次使用或排放時(shí)，稱(chēng)為廢水處理，廢水處理一般包括生活污水處理和工業(yè)污水處理。廣義的水處理包括對處理過(guò)程中所產(chǎn)生的廢水、污泥以及廢氣的處理及最終處置。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)劃分，污水處理行業(yè)的參與者主要有產(chǎn)品和設備提供商(包括污水處理藥劑、污水處理設備、污水管網(wǎng)、檢測儀器等)、工程建設承包商和水務(wù)設施運營(yíng)商。

水務(wù)行業(yè)是從事城市生活用水和工業(yè)用水的生產(chǎn)、供應和處理這一基本公共服務(wù)的企業(yè)的統稱(chēng)，具體包括自來(lái)水生產(chǎn)和供應、污水處理及其再生利用、海水淡化處理、以及其他水的處理、利用與分配四大子行業(yè)。本報告主要針對污水處理子行業(yè)做重點(diǎn)研究。

正文

一、行業(yè)概況

我國人均水資源匱乏，水資源分布不均，水污染形勢嚴峻

根據THE WORLD BANK相關(guān)報告，2014年我國水資源總量為2.81萬(wàn)億立方米，占世界水資源總量的6.57%，僅次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國，居世界第五位，但人均水資源占有量只有2,061.91立方米，占世界人均水資源量的34.85%，為世界人均水資源貧乏[1]的國家之一。

受地理、地形以及氣候等因素影響，我國水資源分布不均，總體呈現出“東豐西乏，南多北少”之勢。根據《中國水資源公報》，2016年我國水資源總量為32,466.4億立方米，其中南方4區[2]26,873.7億立方米，占比82.77%;北方6區[3]5,592.7億立方米，占比僅17.23%。

我國90%以上的人口居住在黑河-騰沖線(xiàn)以東約35%的國土面積上，人口分布的不均衡加劇了區域間人均水資源量的分化。目前，全國三分之二的城市處于缺水狀態(tài)，140座城市處于嚴重缺水狀態(tài)。按照國際公認標準，中國有12個(gè)省、區人均水資源量低于重度缺水線(xiàn)，有8個(gè)省、區(天津、寧夏、北京、山東、上海、河北、河南、山西)人均水資源量低于500立方米，為極度缺水地區。中國屬于季風(fēng)氣候，水資源時(shí)空分布不均勻，南北自然環(huán)境差異大，其中華北地區人均水資源不到500立方米。

根據中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“生態(tài)環(huán)境部”)[4]發(fā)布的《2017年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2017年全國地表水1,940個(gè)水質(zhì)斷面(點(diǎn)位)中，Ⅰ～Ⅲ類(lèi)水質(zhì)斷面(點(diǎn)位)1,317個(gè)，占比67.9%;Ⅳ、Ⅴ類(lèi)462個(gè)，占比23.8%;劣Ⅴ類(lèi)161個(gè)，占比8.3%。與2016年相比，Ⅰ～Ⅲ類(lèi)水質(zhì)斷面(點(diǎn)位)比例上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，劣Ⅴ類(lèi)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2017年長(cháng)江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的1,617個(gè)水質(zhì)斷面中，Ⅰ類(lèi)水質(zhì)斷面有35個(gè)，占比2.2%;Ⅱ類(lèi)594個(gè)，占比36.7%;Ⅲ類(lèi)532個(gè)，占比32.9%;Ⅳ類(lèi)236個(gè)，占比14.6%;Ⅴ類(lèi)84個(gè)，占比5.2%;劣Ⅴ類(lèi)136個(gè)，占比8.4%。與2016年相比，Ⅰ類(lèi)水質(zhì)斷面比例增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，Ⅱ類(lèi)減少5.1個(gè)百分點(diǎn)，Ⅲ類(lèi)增加5.6個(gè)百分點(diǎn)，Ⅳ類(lèi)增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，Ⅴ類(lèi)減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，劣Ⅴ類(lèi)減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。西北諸河和西南諸河水質(zhì)為優(yōu)，浙閩片河流、長(cháng)江和珠江流域水質(zhì)為良好，黃河、松花江、淮河和遼河流域為輕度污染，海河流域為中度污染，遼河主要支流和滇池重度污染。海河流域，V類(lèi)占比12.4%，劣V類(lèi)占比32.9%，流域內工業(yè)發(fā)達、污染源密集、人口密度高，水資源短缺，污水治理工作依然任重道遠。

全國1,333處水源地中約有1/4為地下水源，其水質(zhì)的好壞直接影響到人們生活飲用水的安全與否。根據生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《中國環(huán)境狀況公報》，近五年我國地下水水質(zhì)為較差級和極差級的比重合計維持在55%以上，2017年國土資源部門(mén)對全國31個(gè)省(區、市)223個(gè)地市級行政區的5,100個(gè)監測點(diǎn)開(kāi)展了地下水水質(zhì)監測。評價(jià)結果顯示：水質(zhì)為優(yōu)良級、良好級、較好級、較差級和極差級的監測點(diǎn)分別占比8.8%、23.1%、1.5%、51.8%和14.8%，較差級和極差級合計為66.6%，較2016年上升6.5個(gè)百分點(diǎn)。地下水水質(zhì)總體較差，且治理的難度大、時(shí)間持續長(cháng)，污染問(wèn)題日益加重。

廢污水排水總量持續增長(cháng)，城市污水處理能力發(fā)展較快

2006-2015年我國的廢水排放總量持續增長(cháng)，生活污水排放量總量上升，占比逐年提高，2015年超過(guò)50%，工業(yè)廢水排放總量出現回落趨勢。

截至2007年末，我國城市共有污水處理廠(chǎng)883座，污水日處理能力為7,138萬(wàn)立方米，城市污水處理率只有62.80%。根據中華人民共和國住房和城鄉建設部(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“住房城鄉建設部”)發(fā)布的《關(guān)于2017年上半年全國城鎮污水處理設施建設和運行情況的通報》，“截至2017年6月底，全國城鎮累計建成運營(yíng)的污水處理廠(chǎng)共4,063座，污水處理能力達1.78億立方米/日。其中，全國設市城市建成運營(yíng)的污水處理廠(chǎng)共計2,327座，形成污水處理能力1.48億立方米/日;全國已有1,470個(gè)縣城(占縣城總數的94.2%)建有污水處理廠(chǎng)，累計建成污水處理廠(chǎng)1,736座，形成污水處理能力達0.31億立方米/日。36個(gè)重點(diǎn)城市建成運行污水處理廠(chǎng)共計570座，形成污水處理能力0.65億立方米/日?！?/p>

城市市政市場(chǎng)逐漸飽和，提標改造仍帶來(lái)一定的市場(chǎng)機遇，新興城鎮及農村市場(chǎng)的發(fā)展潛力較大

污水處理行業(yè)的發(fā)展具有明顯的政策導向，對國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保投資規模依賴(lài)性較強。隨著(zhù)我國城鎮化進(jìn)程的不斷加快，水資源緊缺、水污染加劇的背景下，國家日益重視環(huán)境保護。2012年12月24日，國家環(huán)境保護總局與國家質(zhì)量監督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布的《城鎮污水處理廠(chǎng)污染物排放標準》(GB18918-2002)，還只提到“只有出水作為回用水的污水處理廠(chǎng)污水處理采用一級A排放標準，其他排入地表水的均采用一級B及以下標準”。

2015年4月2日，國務(wù)院發(fā)布的《水污染防治行動(dòng)計劃》就提到“要加快城鎮污水處理設施建設與改造?，F有城鎮污水處理設施，要因地制宜進(jìn)行改造，2020年底前達到相應排放標準或再生利用要求。敏感區域(重點(diǎn)湖泊、重點(diǎn)水庫、近岸海域匯水區域)城鎮污水處理設施應于2017年底前全面達到一級A排放標準。建成區水體水質(zhì)達不到地表水Ⅳ類(lèi)標準的城市，新建城鎮污水處理設施要執行一級A排放標準。按照國家新型城鎮化規劃要求，到2020年，全國所有縣城和重點(diǎn)鎮具備污水收集處理能力，縣城、城市污水處理率分別達到85%、95%左右”。

目前我國大部分城鎮已有的污水處理廠(chǎng)的污水處理能力只能達到一級B標準，無(wú)法滿(mǎn)足現有要求。因而需要在已有的處理設施基礎上，通過(guò)進(jìn)一步設計、建設施工等，提升污水處理能力，使得出水達到標準的要求，提標改造的投資力度為行業(yè)提供了新的發(fā)展動(dòng)力。

2016年12月31日，中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會(huì )(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國家發(fā)展改革委”)與住房城鄉建設部聯(lián)合發(fā)布的《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“污水處理行業(yè)十三五規劃”)指出，實(shí)現城鎮污水處理設施建設由“規模增長(cháng)”向“提質(zhì)增效”轉變，由“重水輕泥”向“泥水并重”轉變，由“污水處理”向“再生利用”轉變，全面提升我國城鎮污水處理設施的保障能力和服務(wù)水平。但同時(shí)指出污水處理設施建設仍然存在著(zhù)區域分布不均衡、配套管網(wǎng)建設滯后、建制鎮設施明顯不足、老舊管網(wǎng)滲漏嚴重、設施提標改造需求迫切、部分污泥處置存在二次污染隱患、再生水利用率不高、重建設輕管理等突出問(wèn)題。

十三五期間的主要目標之一是到2020年底，實(shí)現城鎮污水處理設施全覆蓋。城市污水處理率達到95%，其中地級及以上城市建成區基本實(shí)現全收集、全處理;縣城不低于85%，其中東部地區力爭達到90%;建制鎮達到70%，其中中西部地區力爭達到50%;京津冀、長(cháng)三角、珠三角等區域提前一年完成。規劃新增污水管網(wǎng)12.59萬(wàn)公里，老舊污水管網(wǎng)改造2.77萬(wàn)公里，合流制管網(wǎng)改造2.88萬(wàn)公里，新增污水處理設施規模5,022萬(wàn)立方米/日，提標改造污水處理設施規模4,220萬(wàn)立方米/日，新增污泥(以含水80%濕污泥計)無(wú)害化處置規模6.01萬(wàn)噸/日，新增再生水利用設施規模1,505萬(wàn)立方米/日，新增初期雨水治理設施規模831萬(wàn)立方米/日。

此外，根據住房城鄉建設部《2014年城鄉建設統計公報》，全國自然村270萬(wàn)個(gè)，行政村54.6萬(wàn)個(gè)，村莊總人口7.63億人，僅有9.98%的行政村對生活污水進(jìn)行了處理，2015年我國村級全國污水處理率為11.4%。農村污水處理設施建設普遍存在廠(chǎng)網(wǎng)建設不完善，處理水平低下的問(wèn)題，污水回收率低，仍有大部分的污水未經(jīng)處理就任意排放。國務(wù)院發(fā)布的《水污染防治行動(dòng)計劃》中提到要“加快農村環(huán)境綜合整治。以縣級行政區域為單元，實(shí)行農村污水處理統一規劃、統一建設、統一管理，有條件的地區積極推進(jìn)城鎮污水處理設施和服務(wù)向農村延伸。深化‘以獎促治’政策，實(shí)施農村清潔工程，開(kāi)展河道清淤疏浚，推進(jìn)農村環(huán)境連片整治。到2020年，新增完成環(huán)境綜合整治的建制村13萬(wàn)個(gè)”?！秶鴦?wù)院關(guān)于深入推進(jìn)新型城鎮化建設的若干意見(jiàn)》明確提出整治農村人居環(huán)境，加強農村垃圾和污水收集處理設施建設，農村生活污水治理需統籌謀劃加強治理。從需求來(lái)看，農村生活垃圾和污水治理、面源污染防治，流域及河道水環(huán)境治理和畜禽養殖廢棄物資源化利用需求廣闊、市場(chǎng)空間大。

市場(chǎng)化進(jìn)程加快，并購投資力度加大，眾多業(yè)內企業(yè)逐步向綜合環(huán)境治理服務(wù)商轉變;PPP模式新政或將改變市場(chǎng)競爭格局

在過(guò)去相當長(cháng)一段時(shí)間內，我國污水處理廠(chǎng)主要由各地方政府授權自來(lái)水公司經(jīng)營(yíng)管理，尤其是市政污水處理業(yè)務(wù)的下游客戶(hù)以政府為主，區域壟斷性強。從全國范圍來(lái)看，行業(yè)集中度較低，行業(yè)內的企業(yè)數量較多、大部分企業(yè)規模偏小。

住房城鄉建設部等部門(mén)于2002年頒發(fā)《關(guān)于推進(jìn)城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的意見(jiàn)》，于2004年頒發(fā)《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》，確立了以特許經(jīng)營(yíng)制度為核心的中國城市水業(yè)市場(chǎng)化改革，使我國污水處理行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)入快速發(fā)展階段。

“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃中提出“推進(jìn)政府和社會(huì )資本合作(PPP)模式在城鎮污水處理領(lǐng)域的應用，鼓勵按照‘廠(chǎng)網(wǎng)一體’模式運作，提升污水處理服務(wù)效能”。2015年4月9日，財政部、生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作的實(shí)施意見(jiàn)》中提出，在水污染防治領(lǐng)域大力推廣運用政府和社會(huì )資本合作(PPP)模式，地方各級財政對PPP項目予以適度政策傾斜。鼓勵結合項目自然條件和技術(shù)特點(diǎn)，創(chuàng )新融資模式，盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成改進(jìn)項目運營(yíng)管理的有效途徑，構建社會(huì )資本全程參與、全面責任、全生命周期管理的規范化PPP模式。

國家對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的持續大力支持，生態(tài)環(huán)境綜合治理等大型投資項目的涌現，使得社會(huì )資本關(guān)注發(fā)展潛力巨大的環(huán)保市場(chǎng)，大型央企、地方國企、民營(yíng)企業(yè)、社會(huì )資本跨行業(yè)進(jìn)入環(huán)保市場(chǎng)，通過(guò)項目投資、合作經(jīng)營(yíng)、收購、兼并的方式搶占尚處于成長(cháng)期的環(huán)保市場(chǎng)，加速了環(huán)保市場(chǎng)格局調整，地方水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制進(jìn)一步被打破，跨區域經(jīng)營(yíng)趨勢明顯。

目前從事污水處理運營(yíng)的企業(yè)大致可分為四類(lèi)：1)威立雅集團、法國蘇伊士水務(wù)、英國泰晤士水務(wù)、德國柏林水務(wù)等一批跨國水務(wù)巨頭憑借其品牌、資本等優(yōu)勢通過(guò)直接投資、控股、參股等多種方式陸續大規模進(jìn)入中國污水處理市場(chǎng)，取得了市場(chǎng)先導地位。2)以首創(chuàng )股份等為代表的一批大型國有上市企業(yè)憑借雄厚的資本實(shí)力、豐富的社會(huì )資源、較低的融資成本等優(yōu)勢迅速發(fā)展壯大，在全國范圍內積極開(kāi)拓搶占市場(chǎng)。3)以區域性業(yè)務(wù)為主，通常集該區域的供水和污水處理職能于一體，如中原環(huán)保、滇池水務(wù)、興蓉環(huán)境以及各地水務(wù)公司等。4)近年，隨著(zhù)國家進(jìn)一步鼓勵和引導民間資本進(jìn)入市政公用事業(yè)領(lǐng)域，一批民營(yíng)企業(yè)憑借著(zhù)市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)管理機制、技術(shù)創(chuàng )新等優(yōu)勢迅速崛起。如以膜法水處理技術(shù)領(lǐng)先的碧水源，以園林工程見(jiàn)長(cháng)的東方園林。

以面向環(huán)境效果、持續采購服務(wù)為核心的PPP模式是目前環(huán)保市場(chǎng)大力推廣的主要模式，其合作內容廣泛，從最初的單個(gè)供排水項目、城鎮供排水打包項目、村鎮供排水打包項目等發(fā)展到區域環(huán)境綜合治理項目。初期大型央企、國企憑借社會(huì )資源、資本實(shí)力和較低的融資成本，在招標過(guò)程中競爭優(yōu)勢明顯，大部分民營(yíng)公司或資本實(shí)力較弱的區域性公司只能通過(guò)共同投資或提供設備銷(xiāo)售及服務(wù)運營(yíng)的方式來(lái)參與PPP項目，承接項目數量和質(zhì)量都不占優(yōu)勢。2017年底財政部出臺了《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》(財辦金[2017]92號，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“92號文”)，92號文嚴格把控新項目入庫標準，對之前存在問(wèn)題的PPP項目進(jìn)行集中清理。國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )頒布的《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》限制央企參與PPP項目，同時(shí)國家發(fā)展改革委2017年11月28日頒布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會(huì )資本合作(PPP)項目的指導意見(jiàn)》從多個(gè)方面鼓勵民營(yíng)資本參與PPP項目，利好一些在技術(shù)實(shí)力、運營(yíng)能力、品牌影響力和市場(chǎng)規模等方面擁有較強優(yōu)勢的環(huán)保企業(yè)。環(huán)保行業(yè)的競爭格局或將發(fā)生改變。

為了追求更強的整體競爭優(yōu)勢，獲取更多的項目，有效控制投資成本，確保工程質(zhì)量，眾多業(yè)內企業(yè)從單一的設備提供商、材料研發(fā)及生產(chǎn)商、工程承包商或運營(yíng)商逐步向上下游延伸，更多元的跨領(lǐng)域發(fā)展，以求在特許經(jīng)營(yíng)期內有更明顯的成本控制優(yōu)勢，獲取更多的利益，綜合性的環(huán)境治理服務(wù)企業(yè)成為發(fā)展趨勢。

二、主要污水處理技術(shù)

(一)污水處理流程

污水處理一般來(lái)說(shuō)包含以下三級處理：

(二)主要水處理技術(shù)的特點(diǎn)

1、活性污泥技術(shù)

活性污泥法能從污水中去除溶解性和膠體狀態(tài)的可生化有機物以及能被活性污泥吸附的懸浮固體和其他一些物質(zhì)，同時(shí)也能去除一部分磷素和氮素，是廢水生物處理懸浮在水中的微生物的各種方法的統稱(chēng)。目前是處理城市污水最廣泛使用的方法。

(1)普通活性污泥法

普通活性污泥法在人工充氧條件下，對污水和各種微生物群體進(jìn)行連續混合培養，形成活性污泥。利用活性污泥的生物凝聚、吸附和氧化作用，分解去除污水中的有機污染物。然后使污泥與水分離，大部分污泥再回流到曝氣池，多余部分排出系統。

(2)厭氧-缺氧-好氧活性污泥法(AAO法，又稱(chēng)A2O法)

A2O法指在普通活性污泥法的基礎上，結合除磷工藝和脫氮工藝，通過(guò)厭氧區、缺氧區和好氧區的各種組合以及不同的污泥回流方式來(lái)去除水中有機污染物、氮和磷等的活性污泥法污水處理方法。該工藝具有脫氮除磷功效，且污水處理效果好、出水水質(zhì)穩定性高、技術(shù)先進(jìn)且成熟、動(dòng)力效率高、運行可靠性和靈活性高、管理維護簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，宜用于大、中型城鎮污水和工業(yè)廢水處理工程。

(3)氧化溝法

氧化溝法指呈封閉無(wú)終端循環(huán)流渠形布置，池內配置充氧和推動(dòng)水流設備的活性污泥法污水處理方法。氧化溝工藝結合了推流式和完全混合式活性污泥法的特點(diǎn)，集曝氣、沉淀和污泥穩定于一體。氧化溝中污水和活性污泥的混合液不斷地循環(huán)流動(dòng)，系統中能夠形成好氧區和缺氧區，進(jìn)而實(shí)現生物脫氮除磷。該工藝具有處理工藝及構筑物簡(jiǎn)單、泥齡長(cháng)、剩余污泥少且容易脫水、處理效果穩定等優(yōu)勢。宜用于《城市污水處理工程項目建設標準(修訂)》中規定的II-V類(lèi)的城市污水處理工程，以及有機負荷相當于此類(lèi)城市污水的工業(yè)廢水處理工程。

(4)序批式活性污泥法(SBR法)

SBR工藝是在同一反應池中，按時(shí)間順序由進(jìn)水、曝氣、沉淀、排水和待機五個(gè)基本工序組成的活性污泥污水處理方法。反應池集均化、初沉、生物降解、二沉等功能于一池，無(wú)污泥回流系統。SBR法宜用于中、小型城鎮污水和工業(yè)廢水處理工程。

2、膜技術(shù)

膜分離方法是以天然或人工合成的高分子薄膜，以外界的能量或化學(xué)位差為推動(dòng)力，對雙組分或多組分的溶質(zhì)和溶劑進(jìn)行分離、分級、提純和富集的方法。

(1)膜的分類(lèi)

根據膜的孔徑(或稱(chēng)為截留分子量的大小)進(jìn)行分類(lèi)，可將膜分為微濾膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜。其中，超/微濾膜主要應用于污水處理及回用、給水凈化以及海水淡化預處理領(lǐng)域，而反滲透膜則主要應用于脫鹽，超純水制造、海水淡化等領(lǐng)域。

(2)膜技術(shù)實(shí)現

膜技術(shù)由膜的制造技術(shù)和膜應用技術(shù)(又稱(chēng)膜過(guò)程)以及上述技術(shù)的耦合技術(shù)三方面構成。膜的制造技術(shù)由膜配方、制膜技術(shù)及其生產(chǎn)設備開(kāi)發(fā)技術(shù)組成;膜應用技術(shù)主要是針對不同客戶(hù)的來(lái)水情況、出水要求選擇適宜的膜組件，集成適宜的膜單元裝備及膜法水資源化解決方案處理系統。

值得注意的是，現有主要膜生產(chǎn)企業(yè)的制膜生產(chǎn)設備多為非標準設備，一般為膜生產(chǎn)企業(yè)根據自身制膜工藝的需要，購置通用設備，通過(guò)系統開(kāi)發(fā)、集成、組合成自有膜生產(chǎn)設備，形成膜生產(chǎn)能力。由于各個(gè)企業(yè)的制膜配方技術(shù)、制膜技術(shù)都不同，其各自的生產(chǎn)設備也各有不同，膜生產(chǎn)企業(yè)的膜生產(chǎn)設備開(kāi)發(fā)技術(shù)是企業(yè)的最為核心的專(zhuān)有技術(shù)之一。

目前，超濾/微濾法應用技術(shù)概括起來(lái)可分為三種工藝：連續膜過(guò)濾(CMF)、浸沒(méi)式膜過(guò)濾(SMF)和膜生物反應器(MBR)。

連續膜過(guò)濾(CMF)

連續膜過(guò)濾(CMF)技術(shù)是先進(jìn)的膜法水凈化處理技術(shù)之一。以中空纖維超/微濾膜組件為中心處理單元，配以特殊設計的管路、閥門(mén)、自清洗單元、加藥單元和自控單元等，形成閉路連續操作系統，原水在一定壓力下透過(guò)微濾/超濾膜進(jìn)行過(guò)濾，達到物理分離凈化的目的。其技術(shù)核心是高性能抗污染膜組件以及與之相配合的獨特膜清洗技術(shù)。

CMF是目前應用最廣泛的一種膜過(guò)濾工藝，工藝成熟，運行維護簡(jiǎn)單，適用于不同處理規模，模塊化設計使得大型工程設備成套化水平較高。

浸沒(méi)式膜過(guò)濾(SMF)

浸沒(méi)式膜過(guò)濾(SMF)工藝是一種新型膜技術(shù)。是超低壓中空纖維膜技術(shù)與連續膜過(guò)濾技術(shù)相結合而派生出來(lái)的一種新型的膜過(guò)濾處理工藝。它使用開(kāi)放式中空纖維膜組件，將膜直接置于充滿(mǎn)待處理水的膜池之中，通過(guò)泵的負壓抽吸和大氣壓力，使水透過(guò)膜表面，從中空纖維膜內側抽出，達到過(guò)濾凈化的目的。

SMF是目前最節能的一種膜過(guò)濾工藝，尤其適用于砂濾池改造。該工藝利用可實(shí)現水質(zhì)提標、設備利舊、擴容等目標，在超大型工程中，更有投資成優(yōu)勢，因此在污水深度處理和飲用水凈化方面應用前景廣闊，但由于其過(guò)濾壓力受到限制，若在低溫地區使用，產(chǎn)水量會(huì )受到較大影響。

膜生物反應器(MBR)

MBR指把生物反應與膜分離相結合，以膜為分離介質(zhì)替代常規重力沉淀固液分離獲得出水，并能改變反應進(jìn)程和提高反應效率的污水處理方法。常用組件類(lèi)型主要有板式和中空纖維兩種。按照生物反應池和膜組器布置方式，可分為浸沒(méi)式膜生物處理系統和外置式膜生物處理系統。

實(shí)質(zhì)上MBR需要建立在活性污泥生物處理單元的基礎上，其不同之處在于以膜過(guò)濾取代了傳統二沉池，一定程度上克服了傳統活性污泥法的污泥流失和膨脹問(wèn)題，容積負荷高，處理效果穩定，出水水質(zhì)總體上優(yōu)于常規生物處理技術(shù)。由于市政污水經(jīng)MBR處理后可直接作為中水回用，因此廣泛用于污水處理要求高、用地緊張的地區。

需關(guān)注MBR容易出現膜污染問(wèn)題，對運行管理要求高，檢修及化學(xué)清洗較復雜，需進(jìn)行定期在線(xiàn)清洗和離線(xiàn)清洗;膜組件采用中空纖維更換周期多為3-5年，采用板式更換周期多為5-8年，需要考慮膜組件更換費用;由于受膜通量限制，遇到水力沖擊負荷時(shí)調節余量較小;反應器內污泥濃度高，膜組件出現損壞等問(wèn)題時(shí)，需注意出水的水質(zhì)安全。

實(shí)際使用中，CMF、SMF主要處理相對清潔的水，如地表水、地下水、污水處理廠(chǎng)或預處理后尾水、海水淡化和純水制備過(guò)程中反滲透(RO)膜組件的前處理水等，以上應用領(lǐng)域占整個(gè)超/微濾膜應用領(lǐng)域的絕大多數比例。而MBR早期用于小型分散、有污水回用需求的區域，目前在經(jīng)濟發(fā)達、用地緊張、污水排放標準高的地區的污水廠(chǎng)新建或改擴建工程中得到應用。

三、污水處理項目的主要運營(yíng)方式

1、EP模式

政府或其授權方將工業(yè)或市政大型整體配套水處理項目進(jìn)行工程總承包招標或邀標，具有相應資質(zhì)的工程總承包商中標后，擬定方案、設計系統，就工程施工、設備集成、系統調試等環(huán)節分包招標或邀標，然后通過(guò)系統組裝集成的方式組成一個(gè)能完成特定功能的系統，交付給項目業(yè)主。EP模式不涉及土建安裝工程。

2、EPC模式

EPC模式是EP模式的延伸，在EP模式的基礎上增加土建安裝過(guò)程。

3、BOT模式

企業(yè)承擔水處理系統項目的籌資、建設、運營(yíng)與維護;在合同期內擁有、運營(yíng)和維護水處理系統，并通過(guò)收取使用費或服務(wù)費用，回收投資并取得合理利潤;合同期滿(mǎn)后，水處理系統的所有權無(wú)償移交給政府或其授權方。

BOT模式是在EPC模式的基礎上增加了對項目的投資及項目運營(yíng)期的運營(yíng)管理過(guò)程。

4、BT模式

項目所在地政府或其授權方通過(guò)招投標方式引進(jìn)BT方并授予其項目建設的特許權，BT方負責提供項目建設所需資金和技術(shù)，安排融資和組織項目的建設。投資方在建設完成后移交項目，政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價(jià)。

5、ROT模式

企業(yè)按照簽訂的提標改造及運營(yíng)管理合同、技術(shù)改造特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議等，對客戶(hù)已有設施進(jìn)行升級改造，之后在商業(yè)運營(yíng)期內提供專(zhuān)業(yè)化運營(yíng)。委托方根據合同約定支付運營(yíng)服務(wù)費。特許經(jīng)營(yíng)期結束后，項目公司向客戶(hù)無(wú)償移交項目設施及相關(guān)的運營(yíng)記錄等。

6、TOT模式

是指由政府或其授權方將建設好的污水處理設施在一定期限內的特許經(jīng)營(yíng)權有償轉讓給企業(yè)進(jìn)行運營(yíng)管理。企業(yè)向政府收取污水處理費用，以此來(lái)支付營(yíng)運成本并獲取投資回報。特許經(jīng)營(yíng)期結束，企業(yè)將污水處理設施整體無(wú)償移交給政府部門(mén)或其授權方。

7、BOO模式

由企業(yè)建設和擁有運營(yíng)污水處理設施。政府部門(mén)或其授權方授權企業(yè)在委托運營(yíng)期內負責污水處理項目相關(guān)設施的運營(yíng)及維護，企業(yè)在特許經(jīng)營(yíng)期屆滿(mǎn)后將保留設施，不將此項基礎產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門(mén)。

8、TOO模式

企業(yè)收購已建成設施的特許經(jīng)營(yíng)權及相關(guān)資產(chǎn)所有權，地方政府授權企業(yè)經(jīng)營(yíng)污水處理設施，企業(yè)在特許經(jīng)營(yíng)期內收取污水處理費用，并在現有特許經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后將保留設施，不將此項基礎產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門(mén)。

9、PPP模式

政府和社會(huì )資本合作模式，是指政府為增強公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、購買(mǎi)服務(wù)、股權合作等方式，與社會(huì )資本建立的利益共享、風(fēng)險分擔及長(cháng)期合作關(guān)系。項目發(fā)起人向社會(huì )招標，企業(yè)中標之后，政府或委托方參股中標企業(yè)設立的項目公司，由項目公司與地方政府簽訂PPP協(xié)議，并獲得項目的特許經(jīng)營(yíng)權，負責項目的投資、建設和運營(yíng)。在特許經(jīng)營(yíng)期內，項目公司的收入包括建設期的建造收入和運營(yíng)期的運營(yíng)收入。

四、行業(yè)內企業(yè)財務(wù)特征

(一)樣本企業(yè)說(shuō)明

涉及污水處理業(yè)務(wù)的已發(fā)債企業(yè)有87家，其中有63家企業(yè)是非上市公司，58家屬于當地政府下屬的區域性水務(wù)運營(yíng)平臺，民營(yíng)和外資控股參股的區域性水務(wù)運營(yíng)公司各2家，央企1家。級別AA的25家，AA-的5家，AA+的14家，AAA的3家。已發(fā)債的上市公司24家，為了方便數據對比，本報告剔除了污水處理業(yè)務(wù)占比極少的5家，選擇其中19家企業(yè)作為研究對象。

樣本企業(yè)情況

(二)樣本企業(yè)財務(wù)特征分析

通過(guò)外延并購、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸發(fā)展以及充分利用融資優(yōu)勢擴大負債規模的企業(yè)發(fā)展較快，民營(yíng)企業(yè)步伐更為積極

從2017年末資產(chǎn)規模來(lái)看，前三名依次為首創(chuàng )股份、碧水源、東方園林。首創(chuàng )股份實(shí)際控制人為北京市國資委，主營(yíng)固廢、水務(wù)建設、污水處理和自來(lái)水銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。在水務(wù)方面，首創(chuàng )股份通過(guò)與地方企業(yè)共同設立供水公司及收購地方供水公司股權等方式參與多個(gè)供水項目，除直接控股外，首創(chuàng )股份還與法國通用水務(wù)公司合資設立通用首創(chuàng )水務(wù)投資有限公司進(jìn)行投資，對深圳市水務(wù)(集團)有限公司、渭南通創(chuàng )水務(wù)公司等進(jìn)行參股投資，供水項目分布安徽、江蘇、浙江、江西、遼寧、內蒙古等地，2017年末自來(lái)水供應產(chǎn)能1,217.58萬(wàn)噸/日，污水處理產(chǎn)能1,090.04萬(wàn)噸/日。2013-2017年其資產(chǎn)年復合增長(cháng)率為20.33%。

樣本企業(yè)的資產(chǎn)復合增長(cháng)率差異較大，興源環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的71,972.58萬(wàn)元增至2017年的947,793.74萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率達到90.50%，南方匯通因為2014年發(fā)生重大資產(chǎn)重組，剝離了原有的鐵路貨車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，目前主要從事復合反滲透膜業(yè)務(wù)和棕纖維產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以及少量?jì)羲O備業(yè)務(wù)，2013-2017年資產(chǎn)年復合增長(cháng)率為-7.38%，2015-2017年資產(chǎn)年復合增長(cháng)率為4.26%。

13家樣本企業(yè)近5年負債復合增長(cháng)率超過(guò)資產(chǎn)復合增長(cháng)率，其中興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境負債擴張較快。

興源環(huán)境于2011年9月上市，實(shí)際控制人是周立武、韓肖芳夫婦，最初主業(yè)為提供壓濾機過(guò)濾系統集成服務(wù)，其大型的高壓隔膜壓濾機系統在污水處理廠(chǎng)污泥處理處置中得到深入應用。2013年、2014年和2015年興源環(huán)境進(jìn)行了三次重大重組，分別收購了以水利疏浚工程承包及施工為主業(yè)的浙江疏浚、以工業(yè)廢水處理為主業(yè)的水美環(huán)保以及以從事生態(tài)環(huán)境建設業(yè)務(wù)的中藝生態(tài)。2017年10月又收購了源態(tài)環(huán)保，新增了水質(zhì)監測物聯(lián)網(wǎng)管控平臺業(yè)務(wù)，由此從一家環(huán)保設備提供商發(fā)展成為環(huán)境治理綜合服務(wù)商，業(yè)務(wù)覆蓋保裝備制造、江河湖庫的疏浚、流域綜合治理、市政污水及工業(yè)廢水治理、農村污水治理、生態(tài)環(huán)境建設、工業(yè)節能、智慧環(huán)保、水質(zhì)監測等。通過(guò)多次并購重組，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，興源環(huán)境總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規模5年復合增長(cháng)率為樣本企業(yè)最高。

樣本企業(yè)中資產(chǎn)復合增長(cháng)率第二至第四名，依次是民營(yíng)企業(yè)博天環(huán)境、碧水源和中金環(huán)境。

博天環(huán)境前身為北京博大環(huán)境工程有限公司，成立于1995年，2017年2月主板上市，是我國較早從事工業(yè)與工業(yè)園區水處理的公司之一，此外還從事供水、生活污水、再生水等傳統水環(huán)境服務(wù)、以流域治理、黑臭水體治理等為代表的新城市水環(huán)境服務(wù)，以及環(huán)境監測和土壤修復業(yè)務(wù)。運營(yíng)模式包括EPC、EP、PC、DB、BOT、TOT、BOO、PPP等。經(jīng)過(guò)多次增資擴股和業(yè)務(wù)發(fā)展，博天環(huán)境總資產(chǎn)從2013年的122,846.33萬(wàn)元增至2017年的869,593.01萬(wàn)元，近5年復合增長(cháng)率達到63.11%。

碧水源成立于2001年，2010年4月創(chuàng )業(yè)板上市，專(zhuān)注于膜技術(shù)研發(fā)，是膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和環(huán)保設備制造商，集膜材料研發(fā)、全系列膜與設備制造、膜工藝應用與一體的企業(yè)。碧水源充分抓住了國家的政策利好，利用上市后的各種資金渠道和融資優(yōu)勢，大力推廣膜技術(shù)在整個(gè)水處理行業(yè)的應用。在融資和市場(chǎng)開(kāi)拓的雙重推動(dòng)下，其經(jīng)營(yíng)規模和實(shí)力迅速壯大，碧水源是樣本企業(yè)中資產(chǎn)規模最大的民營(yíng)企業(yè)，2017年末其資產(chǎn)規模達到4,563,693.89萬(wàn)元，僅次于首創(chuàng )股份的5,099,430.84萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率為53.91%。

中金環(huán)境主要通過(guò)外延并購實(shí)現由制造業(yè)向環(huán)保行業(yè)轉型。中金環(huán)境從事各類(lèi)水泵的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，是國內最早開(kāi)始研發(fā)和規?；a(chǎn)不銹鋼沖壓焊接離心泵的企業(yè)，2010年12月上市，2015年以來(lái)公司通過(guò)股權收購進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，形成水泵制造、污水及污泥處理，環(huán)保技術(shù)咨詢(xún)與運營(yíng)共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。在并購和負債規模的雙重推動(dòng)下，公司資產(chǎn)規模從2013年的177,198.89萬(wàn)元增長(cháng)至2017年的986,513.40萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率為53.61%。

相比民營(yíng)企業(yè)的高歌猛進(jìn)，國有企業(yè)的發(fā)展步伐明顯溫和許多，除云南水務(wù)外，首創(chuàng )股份、中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢(qián)江水利、創(chuàng )業(yè)環(huán)保和南方匯通等8家國有企業(yè)的2013-2017年的資產(chǎn)規模年復合增長(cháng)率平均水平只有10.67%。中山公用、興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、綠城水務(wù)、錢(qián)江水利分別以中山、成都、江陰、南寧、浙江區域內的自來(lái)水生產(chǎn)和供應、市政污水處理為主。

云南水務(wù)實(shí)際控制人是云南省國資委，是云南省水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項目建設的投融資主體，2015年在聯(lián)交所上市。截至2017年底，云南省水務(wù)持股比例30.07%，北京碧水源持股比例24.02%;其無(wú)償使用的北京碧水源的3AMBR技術(shù)與“碧水源”商標，以及與北京碧水源簽訂的不競爭協(xié)議，使公司在膜技術(shù)和產(chǎn)品方面具有優(yōu)勢，近年在云南等地區水務(wù)建造工程布局加快，負債與業(yè)務(wù)擴張推動(dòng)其2013-2017年資產(chǎn)總額從355,740.90萬(wàn)元增長(cháng)到2,709,604.90萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率為66.13%，在樣本企業(yè)中增長(cháng)率居第二位，國有企業(yè)中增長(cháng)率最高。

總體來(lái)看，國有區域性水務(wù)企業(yè)大多發(fā)展較為穩健，以供水和污水處理運營(yíng)業(yè)務(wù)為主，民營(yíng)企業(yè)多擁有水處理材料或設備的核心技術(shù)，近年抓住政策先機，積極向業(yè)內橫向并購，或從上游設備、材料的生產(chǎn)逐步延伸至下游的建設、運營(yíng)端，發(fā)展迅速。近年承接了大量工程建設施工項目的企業(yè)，負債擴張帶來(lái)的資產(chǎn)規模增長(cháng)更為明顯。

污水處理行業(yè)是資金密集型行業(yè)，具有固定資產(chǎn)投入較大、流動(dòng)資產(chǎn)占比較低的特點(diǎn);工程建設和應收款項占用企業(yè)較多的營(yíng)運資金

19家樣本企業(yè)中16家企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)占比超過(guò)50%，占比70%以上比例依次遞減的是中山公用、綠城水務(wù)、首創(chuàng )股份、興蓉環(huán)境、錢(qián)江水利、南方匯通、云南水務(wù)和滇池水務(wù)。除中山公用和南方匯通外，其他6家以固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)和在建工程以供水工程、污水處理工程、管網(wǎng)設備為主，無(wú)形資產(chǎn)以特許經(jīng)營(yíng)權為主。

2017年末中山公用長(cháng)期股權投資(包括對廣發(fā)證券的投資)占總資產(chǎn)的比重最高，達到65.35%，2017年實(shí)現投資收益10.13億元，占利潤總額的87.4%。南方匯通持有的各類(lèi)股權投資規模也較大，可供出售金融資產(chǎn)占比27.74%。中金環(huán)境和興源環(huán)境商譽(yù)占比較高，分別為15.14%和14.28%，較其他樣本企業(yè)偏高。

大部分樣本企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中應收款項(應收賬款+其他應收款+長(cháng)期應收款)占比較大，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的擴大，企業(yè)的應收款項呈不斷增長(cháng)態(tài)勢。相比而言，錢(qián)江水利、綠城水務(wù)、中山公用、江南水務(wù)、興蓉環(huán)境等地方區域性污水處理運營(yíng)業(yè)務(wù)為主的國有企業(yè)應收款項占比低，應收款項占資產(chǎn)比重最高的9家樣本企業(yè)如下表所示。

應收款項主要是已確認收入的工程回購款、污水處理費、有保底水量的特許經(jīng)營(yíng)權水廠(chǎng)項目等，應收款項對象一般是為政府部門(mén)或政府部門(mén)成立的實(shí)體。企業(yè)能否如期收回投資，取得預期收益，取決于當地經(jīng)濟發(fā)展、人口和地方財力。部分區域因政府財政狀況等原因，出現應收款項回收周期較長(cháng)或回收困難，需加以關(guān)注。

興源環(huán)境和東方園林承接的EPC、BOT和BT工程建設項目較多，導致2017年未結算的工程項目為主的存貨占比較高，分別為42.05%和35.41%，因此其非流動(dòng)資產(chǎn)占比不如其他樣本企業(yè)高，但資產(chǎn)實(shí)質(zhì)都是已完工或在建的水處理設施或其他環(huán)保工程項目。

樣本企業(yè)貨幣資金資產(chǎn)占比差異較大，天翔環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)占比最高，分別為29.08%、24.03%和21.43%，巴安水務(wù)、東方園林、首創(chuàng )股份、興源環(huán)境和中山公用占比略低，均不到10%。

綜上，污水處理類(lèi)企業(yè)大多資產(chǎn)流動(dòng)性都較弱，以各類(lèi)在建或完工的供水設施、污水處理設施或特許經(jīng)營(yíng)權為主，固定類(lèi)資產(chǎn)和應收款項占用企業(yè)較多的營(yíng)運資金。

區域性水務(wù)運營(yíng)企業(yè)收入增長(cháng)比較平緩，盈利能力表現強;近年承接較多建設工程的企業(yè)實(shí)現了高增長(cháng)，但盈利能力有待提高

2017年收入規模最大的是東方園林和碧水源，分別為152億元和137億元，2013-2017年營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率最高的依次是興源環(huán)境、云南水務(wù)、碧水源、國禎環(huán)保、啟迪桑德、博天環(huán)境和東方園林，分別是75.16%、65.20%、44.78%、42.45%、36.65%、34.39%和32.28%。從2017年綜合毛利率來(lái)看，江南水務(wù)、綠城水務(wù)、中金環(huán)境、巴安水務(wù)、南方匯通、興蓉環(huán)境和滇池水務(wù)排名前列，均保持在41%-46%之間，云南水務(wù)、國禎環(huán)保、興源環(huán)境和博天環(huán)境排名靠后，但也保持在20%以上。

就細分業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，供水業(yè)務(wù)毛利率相對較高，一般都在40%以上，尤其是原水供應比較充足、水質(zhì)比較好的區域水務(wù)企業(yè)如江南水務(wù)原水取自長(cháng)江，自來(lái)水毛利率高達49.96%;水處理業(yè)務(wù)由于處理對象、處理技術(shù)、成本控制以及會(huì )計核算的不同，毛利率差異比較大，如綠城水務(wù)市政污水處理業(yè)務(wù)毛利率高達52.67%，國禎環(huán)保的工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)毛利率只有20%。此外工程建設業(yè)務(wù)的毛利率較水處理運營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率要偏低，這也是產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)希望向下游延伸的重要原因。設備制造或工程建設業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入和盈利較為短期，運營(yíng)業(yè)務(wù)收入長(cháng)期且穩定，盈利能力也更強。但隨著(zhù)國家不斷加大對污水處理行業(yè)的政策支持以及污水處理行業(yè)向產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化的縱深發(fā)展，進(jìn)入污水處理行業(yè)的企業(yè)將增加，競爭也將加劇，對業(yè)內企業(yè)的資金實(shí)力、成本控制和運營(yíng)能力也造成了壓力。

綜上，近年政策利好，水務(wù)行業(yè)實(shí)現了高速增長(cháng)，整體盈利能力表現較強;區域性水務(wù)運營(yíng)企業(yè)收入增長(cháng)比較平緩，但區域性業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)性明顯，盈利能力更強;近年承接較多工程建設項目的企業(yè)業(yè)績(jì)實(shí)現了高增長(cháng)，但盈利能力有待提高。

區域性水務(wù)運營(yíng)企業(yè)現金流表現穩健，積極實(shí)施并購和拓展項目的企業(yè)“跑馬圈地”，面臨較大的資金壓力，部分企業(yè)負債經(jīng)營(yíng)程度較高

從收現比來(lái)看，以水務(wù)運營(yíng)為主的中山公用、錢(qián)江水利、綠城水務(wù)、創(chuàng )業(yè)環(huán)保、國禎環(huán)保、興蓉環(huán)境收入變現能力最強，近三年平均收現比都維持在1.00以上。區域性水務(wù)企業(yè)大多沒(méi)有較大的規模擴張意愿和動(dòng)力，經(jīng)營(yíng)表現較為穩定，收入質(zhì)量較高，經(jīng)營(yíng)現金流表現也較好。

各類(lèi)BOT/TOT、BOO/TOO及BT模式的項目都是在開(kāi)始營(yíng)運及業(yè)主購回已建成BT項目后，方才收取費用款項及回購款。BOT/TOT或BOO/TOO模式的污水處理項目或供水項目平均投資回收期，分別為自開(kāi)始建設或收購之日起約12年及6年，BT項目的平均購回期約為5年。近年承接較多建設、投資項目的企業(yè)面臨初始投資大、回收期長(cháng)以及后續投資收益可能不達預期的問(wèn)題。

東方園林、興源環(huán)境、云南水務(wù)、啟迪桑德和博天環(huán)境由于工程建設收入占比較高，收現比略差。碧水源、東方園林、啟迪桑德、首創(chuàng )股份和云南水務(wù)近年發(fā)展步伐比較快，投資活動(dòng)的資金支出較大。興源環(huán)境近年并購頻繁，從環(huán)保設備制造延伸至下游施工和運營(yíng)項目，積極開(kāi)展項目投標、開(kāi)拓市場(chǎng)，獲取更多的PPP項目訂單，對PPP項目實(shí)施建設投入資金，近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流和投資活動(dòng)現金流持續凈流出。

從負債擴張速度和負債率來(lái)看，樣本企業(yè)近五年負債規模年復合增長(cháng)率平均值分別為40.76%，負債率平均為56.3%，平均負債率從2015年的50.81%攀升至2017年的56.3%。其中，興源環(huán)境、云南水務(wù)和中金環(huán)境近五年的負債規模年復合增長(cháng)率分別為137.74%、104.26%和84.62%，博天環(huán)境、云南水務(wù)、國禎環(huán)保2017年負債率分別為78.01%、75.81%和72.61%，均處于較高水平。興蓉環(huán)境、江南水務(wù)、滇池水務(wù)和中山公用在當地區域的水務(wù)投資建設已基本完成，向外擴張的步伐也比較小，資本性支出不大，所以資產(chǎn)負債率稍低。

水務(wù)投資屬于投資大、回收期長(cháng)的行業(yè)，債務(wù)期限結構與業(yè)務(wù)結構、發(fā)展速度是否匹配，值得關(guān)注。東方園林、中金環(huán)境和興源環(huán)境短期債務(wù)占比較高，這三家近年投資并購步伐較快，工程建設投入較多，能帶來(lái)穩定現金流和盈利的運營(yíng)收入占比還很小，短期債務(wù)占比較高意味著(zhù)它們將面臨較大的即期債務(wù)償付壓力，外部融資環(huán)境變化可能對公司營(yíng)運產(chǎn)生重大影響。

在持續向好的政策形勢下，業(yè)內企業(yè)并購、投資的力度加大，對資金的需求也加大，但若擴張步伐太快，項目投資、建設、運營(yíng)的進(jìn)度安排不當，前期投資支出過(guò)大，負債經(jīng)營(yíng)程度較高，沒(méi)有持續增長(cháng)的經(jīng)營(yíng)現金流做支撐，外部融資環(huán)境一旦變化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將會(huì )受到較大影響。