環(huán)保類(lèi)PPP項目分布

大部分生態(tài)環(huán)保類(lèi) PPP 項目均采用 BOT 方式運作，其中供排水、海綿城市、部分以修復、綠化為主的生態(tài)綜合整治等項目工程收入占比較高，對資金占用高，會(huì )導致企業(yè)現金流短期內惡化。

道路清掃、收運項目雖也主要采用 BOT 模式運作，但其前期投入以環(huán)衛裝備為主， 一般只需要 2-3 個(gè)月的設備采購期，便可投入運營(yíng)。 生活垃圾收運、垃圾焚燒項目的建設期通常為 1 年和 2 年。

相比之下，環(huán)衛服務(wù)項目對資金的占用小，回收期短。此外， 由于環(huán)衛項目的支付涉及到環(huán)衛工人的工資，政府部門(mén)會(huì )及時(shí)支付服務(wù)費，現金流良好。

委托運營(yíng)項目不涉及前期的建設投資，是對資金占用最少、回款最好的商業(yè)模式。但需要注意的是 PPP 項目通常涵蓋內容較多，委托運營(yíng)內容一般與前期建設/改建內容打包在一起，少有單獨的委托運營(yíng)項目釋放出來(lái)。因此，在所有生態(tài)環(huán)保類(lèi) PPP 項目中，環(huán)衛服務(wù)是少有的具有輕資產(chǎn)特征、現金流良好的項目。

環(huán)衛行業(yè)前期投入主要是項目所需環(huán)衛裝備，資金壓力低;項目進(jìn)程中的主要成本是環(huán)衛工人的工資，由于涉及到民生問(wèn)題，政府支付很少出現拖延，整體現金流情況較好，且資產(chǎn)負債率較低。

選取了 A 股和新三板六家較為典型的環(huán)衛公司進(jìn)行統計。 環(huán)衛行業(yè)的資產(chǎn)負債率常年保持在 40%以下， 2017 年甚至出現下降趨勢; 凈現比多保持在 1 以上，現金流較好，利潤質(zhì)量高。

環(huán)衛行業(yè)資產(chǎn)負債率

環(huán)衛行業(yè)凈現比

環(huán)衛行業(yè)短期債務(wù)壓力低， 六家公司流動(dòng)比率均保持在 1.5 以上，均值常年保持在 2-2.5 的區間內，且 2017 年出現上升的趨勢; 現金比率均值/中位值約為 1，短期資金較為充裕。

環(huán)衛行業(yè)現金比率

環(huán)衛行業(yè)現金比率

2015 年以來(lái)， PPP 在環(huán)保(esp.污水處理、垃圾處理)領(lǐng)域廣泛應用，迅速提高環(huán)保投資需求。 按照財政部十九個(gè)一級行業(yè)劃分， PPP 項目庫中生態(tài)建設及環(huán)境保護項目投資總金額持續攀升， 截止 2018 年 5 月已達到 1.08 萬(wàn)億元，占全部項目總投資額的 6.37%。 污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電、海綿城市、供排水等環(huán)保子類(lèi)則被歸屬于市政工程 行業(yè)下。 

截止 2018 年 5 月， 污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電這幾類(lèi)運營(yíng)屬性較高的傳統環(huán)保項目投資總額合計 4,293 億元， 占 PPP 項目投資總額的 2.53%。

將市政工程行業(yè)下的環(huán)保項目與生態(tài)建設及環(huán)境保護項目加總，得到更為全面的生態(tài)環(huán)保類(lèi)項目占比。 可以看到， 即使受到清庫影響項目總數和投資金額出現小幅下降，但無(wú)論是數量占比還是投資額占比都一直保持高位，且有上升的趨勢。

生態(tài)建設及環(huán)境保護 PPP 項目投資額持續攀升

生態(tài)環(huán)保類(lèi)項目數/投資額占比

2015 年以后， 生態(tài)類(lèi)上市公司 PPP 訂單規模迅速提升，在每年新增訂單中的占比也有所提升，截止 2017 年底，已有超過(guò) 80%的訂單以 PPP形式釋放。 PPP 對環(huán)保公司的影響愈發(fā)加大。

上市公司 PPP 訂單占比提高

業(yè)績(jì)持續高增， 毛利出現下滑

011 年以來(lái)， 環(huán)保板塊業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。統計了 60 家環(huán)保上市公司的業(yè)績(jì)情況， 板塊整體營(yíng)收增速自 2011 年以來(lái)均保持在 18%以上，復合增長(cháng)率達到 22.92%。 2017 年， 60 家公司合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 1649億元，同比增長(cháng) 25.24%;實(shí)現歸母凈利潤 221 億元，同比增長(cháng) 21.52%。凈利潤增速雖不及營(yíng)收增速，但 2011 年以來(lái) 6 年復合增長(cháng)率依然達到了 16.70%， 增速依然保持在高水平。

從細分行業(yè)來(lái)看，水處理、固廢、監測領(lǐng)域的營(yíng)收、凈利潤增長(cháng)均最為顯著(zhù)，利潤與收入增長(cháng)基本保持一致;大氣領(lǐng)域自 15 年以后凈利潤增速出現了明顯的下降，行業(yè)景氣度下降。

環(huán)保板塊營(yíng)業(yè)收入

環(huán)保板塊歸母凈利潤

2016 年官方危廢產(chǎn)量(表觀(guān)需求)為 5347 萬(wàn)噸，其中綜合利用量 2824 萬(wàn)噸，處置量 1606 萬(wàn)噸，貯存量 1158 萬(wàn)噸。官方危廢產(chǎn)量失真的主要原因可能為： 1)企業(yè)瞞報; 2)部分小企業(yè)未被納入統計。

比如 2010 年我國危廢產(chǎn)生量是 1587 萬(wàn)噸，而2011 年這個(gè)數據達到 3431 萬(wàn)噸，這個(gè)差異主要就是統計規則變化帶來(lái)的， 2011 年之前申報口徑是一年產(chǎn)生危廢 10 千克以上的企業(yè)納入統計， 2011 年開(kāi)始則是一年產(chǎn)生危廢 1千克的企業(yè)就要納入統計，使得 2011 年較 2010 年的統計量發(fā)生躍升。

 2016 年全國危廢產(chǎn)生量較 2015 年明顯提升，推測主要和環(huán)保督查查處較多瞞報危廢有關(guān)。

全國危險廢物產(chǎn)生量(百萬(wàn)噸) 及同比增速(%)

全國危廢處理情況(百萬(wàn)噸)

結合 2016 年我國一般工業(yè)固廢產(chǎn)量在 30.9 億噸，則可計算得出我國 2016 年的危廢處置需求(理論值)約為 1.2 億噸/年。

 產(chǎn)業(yè)結構決定了危廢的類(lèi)別，相比于發(fā)達國家，我國全部工業(yè)增加值占 GDP 的比重(2016 年占比為 40%)更高，第二產(chǎn)業(yè)占比大，而危廢主要來(lái)自化工、 有色金屬冶煉、 礦采和造紙等行業(yè)， 危廢產(chǎn)量更大，理論上來(lái)講，危廢占工業(yè)固廢比例可能會(huì )更高。

中國與發(fā)達國家危廢固廢占比對比(2016 年)

2007 年工業(yè)危廢產(chǎn)生量為4,573.69 萬(wàn)噸，遠遠高于當年環(huán)保部公布的 1,079 萬(wàn)噸。 2011 年，環(huán)保部大幅修改統計口徑，擴大申報范圍，當年環(huán)保部《統計公報》披露危廢產(chǎn)生量 3,431 萬(wàn)噸相比 2010 年1,586 萬(wàn)噸上升一倍有余。

根據 GDP 的增長(cháng)來(lái)估計實(shí)際危廢產(chǎn)生量，則 2019 年預期的危廢實(shí)際產(chǎn)生量也達到了 1.1 億噸。

全國危廢產(chǎn)生量官方統計和中金預計量

危廢處置市場(chǎng)空間

如果按照目前已有的市場(chǎng)存量來(lái)計算， 然后按照綜合處置費用 1500 元/噸，無(wú)害化處置 3500 元/噸，儲存填埋 300 元/噸，以及綜合利用單位附加值 2000 元/噸來(lái)進(jìn)行總的粗略計算， 則 2017 年我國現有危廢存量空間將達到 1700 億元以上。需要注意的是沒(méi)有考慮到瞞報漏報的數量，如果考慮進(jìn)每年的官方未統計數量，實(shí)際需求空間將超過(guò) 3000 億元。

產(chǎn)能快速增長(cháng)，整體依舊供不應求

目前全國各省市總計頒發(fā)的危險廢物處置許可證總量大約為 7565 萬(wàn)噸，其中無(wú)害化處置(含焚燒、物化)規模大約為 1352.8 萬(wàn)噸，占總量大約 18%;資源化利用 4765.2 萬(wàn)噸，占總量大約 63%;貯存 224.85 萬(wàn)噸。按照危廢經(jīng)營(yíng)許可證處置種類(lèi)劃分，含金屬類(lèi)、乳化液類(lèi)和廢酸類(lèi)危險廢物所占比重最大。

根據《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》， 2015 年全國危險廢物處置核準經(jīng)營(yíng)許可證產(chǎn)能總規模大約 5263 萬(wàn)噸，2016 年全國危險廢物處置核準經(jīng)營(yíng)許可證產(chǎn)能總規模大約 6471 萬(wàn)噸。目前各省市危險廢物處置核準產(chǎn)能正在快速增長(cháng)中。

截至 2018 年 6月危廢經(jīng)營(yíng)許可證處置方法分布

截至 2018 年 6月危廢經(jīng)營(yíng)許可證按照處置種類(lèi)分布

相比之前預測的危險廢物約 1.1 億噸的產(chǎn)量，遠高于目前統計的 7565 萬(wàn)噸的產(chǎn)能統計。同時(shí)，核準產(chǎn)能中有效產(chǎn)能利用率遠遠不足。由于之前各企業(yè)對于環(huán)保問(wèn)題的忽視，很多核準的危廢產(chǎn)能中處置能力不足，因此實(shí)際產(chǎn)能遠遠低于統計的 7565 萬(wàn)噸。

根據《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2016 年危廢經(jīng)營(yíng)單位實(shí)際運營(yíng)規模 1629 萬(wàn)噸。以河北為例，核準的 233 萬(wàn)噸產(chǎn)能中，目前由于許可證到期和暫停運營(yíng)的產(chǎn)能總計約為 27 萬(wàn)噸。

這不是個(gè)別現象，很多危廢處置設備由于技術(shù)等原因并不能完全滿(mǎn)足處置要求。

2015-2018年危廢經(jīng)營(yíng)許可證產(chǎn)能增長(cháng)

2015-2018年危廢處置平均產(chǎn)能

分省份來(lái)看，核準的危廢處置產(chǎn)能主要集中在長(cháng)三角、廣東、山東、內蒙古、陜西等省份。對比國家統計年鑒的各省市危險廢物產(chǎn)生量，核準產(chǎn)能基本和危廢產(chǎn)生量的分布情況一致。西北地區、尤其是新疆和青海等地產(chǎn)能不足情況更為明

顯。

2018 年 4 月，習近平主席主持召開(kāi)長(cháng)江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會(huì )， 強調了目前長(cháng)江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境依舊嚴峻。

 2018 年 5 月，生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)“清廢行動(dòng) 2018”，旨在遏制固體廢物非法轉移傾倒案件多發(fā)態(tài)勢。去年以來(lái)廣西、河南、安徽等地接連爆發(fā)了多起固體廢物、危險廢物非法轉移傾倒案件。

截至 5 月 15 日，生態(tài)環(huán)境部已經(jīng)發(fā)現問(wèn)題 1308 個(gè)。

清廢行動(dòng)中查出的問(wèn)題

清廢行動(dòng)中問(wèn)題分類(lèi)

水泥窯行業(yè)現狀

對比了目前市場(chǎng)上幾家做水泥窯協(xié)同處置危廢&固廢的企業(yè)，發(fā)現他們的凈利潤率普遍要比單純的危廢處置企業(yè)要高，基本可達 40%的水平。而對比東江環(huán)保來(lái)看，營(yíng)業(yè)利潤率維持在 15-20%的水平，焚燒比例更高的光大綠色環(huán)保，凈利潤率也在 19-21%左右。

以行業(yè)中水泥窯協(xié)同處置龍頭企業(yè)海螺創(chuàng )業(yè)和某優(yōu)質(zhì)危廢企業(yè)的數據為例，測算可知海螺創(chuàng )業(yè)水泥窯協(xié)同處置項目 IRR超過(guò) 40%，而傳統危廢企業(yè)項目 IRR 大約為 15%。

即使考慮傳統危廢處置企業(yè)資本金支付只占項目的約 30%，資本金 IRR 大約為 30%，依舊低于水泥窯協(xié)同處置項目。

潛在的市場(chǎng)空間近 3000 萬(wàn)噸/年。 2016 年 12 月 8 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了最新一版的《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》，提出今后新建或者改擴建的危廢協(xié)同處置規模單條線(xiàn)應在 4000 噸/天以上，比之前 13 版的政策要求的 2000 噸/天的水平提高了一倍。不同熱值與成分的危廢摻燒比例，約為熟料生產(chǎn)能力的 4-15%之間。目前 5000 噸/天的水泥窯批復產(chǎn)能一般為 10 萬(wàn)噸/年，危廢實(shí)際摻燒比例約 6-7%。

統計了全國排名前 28 名的水泥企業(yè) 4000 噸/天及以上的水泥熟料線(xiàn)數目和規模，目前全國符合最新政策要求的水泥熟料線(xiàn)有 344 條，合計熟料產(chǎn)能在 57000 萬(wàn)噸/年，按照5%的摻燒比例計算，潛在的市場(chǎng)空間在 2800 萬(wàn)噸/年左右。

如果考慮到目前大量新批產(chǎn)能都屬于 5000 噸/天的水泥窯生產(chǎn)線(xiàn)，則潛在摻燒空間為 2200 萬(wàn)噸/年。

全國前 28 位水泥生產(chǎn)企業(yè)熟料生產(chǎn)線(xiàn)數量分類(lèi)

全國前 28 位水泥生產(chǎn)企業(yè)熟料產(chǎn)能規模分類(lèi)

根據估計，全國最終的危廢焚燒和無(wú)害化比例可能要達到 40%，這就意味著(zhù)，按照估計的全國危廢 1 億噸左右的產(chǎn)量， 未來(lái)危廢市場(chǎng)主要的增量在無(wú)害化、尤其是焚燒。

2017 年上半年，全國水泥熟料線(xiàn)產(chǎn)能利用率為 66%，比 1 季度的 50%要明顯改善，但是 對比之前年份水平依然在低位徘徊。如果中長(cháng)期水泥熟料的產(chǎn)能利用率維持在70%的水平，那么實(shí)際協(xié)同處置危廢的有效產(chǎn)能大概在 1600-1900 萬(wàn)噸/年，大概占最終全國焚燒無(wú)害化需求產(chǎn)能的 40%左右。按照噸處置價(jià)格 2000 元測算，水泥窯協(xié)同處置市場(chǎng)空間約為 400 億元。

產(chǎn)能持續擴張：傳統危廢處置企業(yè)加速爭搶市場(chǎng)發(fā)展水泥窯協(xié)同處置并不能完全滿(mǎn)足危廢處置所有需求。 水泥窯協(xié)同處置受制于水泥生產(chǎn)線(xiàn)數量，按照上面計算的數據，水泥窯協(xié)同處置空間每年不足 3000 萬(wàn)噸，遠低于危險廢物實(shí)際產(chǎn)生量。

2018 年，習主席在第八次全國環(huán)境生態(tài)大會(huì )上再次強調了深入實(shí)施水污染防治行動(dòng)計劃，接下的 5-10 年間是水務(wù)治理的黃金時(shí)期。水務(wù)治理的重點(diǎn)在于水污染治理設施提標和水環(huán)境治理。

 預計至 2020 年，污水設施提標和新建市場(chǎng)空間約 1400 億元。 在基建需求方面，“十三五”期間，保守估計我國需提標改造的城鎮污水處理設施約 4000 萬(wàn)噸/日，需新建的處理能力約 5000 萬(wàn)噸/日。

保守估計目前提標改造單位投資約在 1000 元每噸/日(“單位”)，而新增量單位投資約 2000 元。

可測算得到至 2020 年， 提標改造、新建高標準污水處理設施基建市場(chǎng)空間約 400、 1000 億元，合計 1400 億元。水環(huán)境治理主要看黑臭水體和重大流域治理。

預計至 2020 年，黑臭水體市場(chǎng)投資空間約 1000 億元，重大流域治理投資空間約 2700 億元。

到 2020 年，黑臭水體治理的市場(chǎng)空間約 1000 億元。 根據環(huán)保部黑臭水體監測平臺，目前有 790 個(gè)黑臭水體處于治理階段，還有 190 個(gè)黑臭水體仍在制訂治理方案。

以全國 2100個(gè)黑臭水體總長(cháng)度約 7057 公里計算，單個(gè)黑臭水體長(cháng)度約 3.36 公里。進(jìn)一步推知，尚未完成治理的部分約 2000 公里。按照行業(yè)內黑臭水體的單位治理成本在 5000 萬(wàn)/公里左右的假設， 總投資約為 1000 億元。

至 2018 年 3 月城市黑臭水體整治進(jìn)度

到 2020 年，重點(diǎn)流域治理的市場(chǎng)空間約 2700 億元。 國家發(fā)改委在“重點(diǎn)流域水污染防治規劃(2016-2020 年)”中，對重點(diǎn)流域的骨干工程項目投資進(jìn)行了匡算，共計 7000億元。

其中，“城鎮污水處理及配套設施建設”科目除前述的污水處理設施外，還包含污水管網(wǎng)等，因此遠遠超過(guò)計算的 1400 億元，達到約 3160 億元。

出于本節重點(diǎn)考慮水環(huán)境治理的目的，未來(lái)市場(chǎng)空間將主要在國家計劃中的“水環(huán)境綜合治理”項目下釋放，即約 2700 億左右。

首先，目前中國工業(yè)發(fā)展迅速，政府對環(huán)保行業(yè)保持高度的重視，對于環(huán)境的治理已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施。根據環(huán)保部規劃院的測算顯示，“十三五”全社會(huì )的環(huán)保投資將達到17萬(wàn)億元，是“十二五”的三倍以上，屆時(shí)環(huán)保產(chǎn)業(yè)將是拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的重要支柱。

其次，中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個(gè)潛在需求無(wú)比旺盛的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。理論上，一個(gè)國家的環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求空間往往是由工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟活動(dòng)所造成的環(huán)境污染總量與自然環(huán)境承載能力的關(guān)系決定的，一般來(lái)說(shuō)習慣于用單位國土面積的化石能源消耗量來(lái)估算環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求量。

據資料顯示，中國是世界上為數不多的單位國土面積化石鞥元消耗量和單位GDP化石能源消耗量“雙高”的國家。

再次，中國的環(huán)境污染狀況比國外的還要嚴重，需要進(jìn)行長(cháng)期的嚴格治理。霧霾治理任重而道遠，人均水資源缺乏，我國人均水資源量不到美國的四分之一，還有污水治理，相比于其它的國家，在我國有限的水資源總量中污水排放總量占比很高，可能已經(jīng)高于生態(tài)環(huán)境能夠自行修復的臨界點(diǎn)。

最后，人民的環(huán)保意識的增強。藍天白云，青山綠水這都是老百姓喜聞樂(lè )見(jiàn)的，現在與很多的環(huán)保組織，以及公益環(huán)保人士加入到保護環(huán)境的行列之中。人們的環(huán)保意識越來(lái)越強，相關(guān)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是大勢所趨。

雖然環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前景氣勢如虹，但還有幾點(diǎn)需要憂(yōu)慮的。目前有大量的資本涌入到環(huán)保行業(yè)之中，填補了污染治理的資金缺口，但是有可能會(huì )造成產(chǎn)能過(guò)剩和低價(jià)競標之風(fēng)，影響其健康的發(fā)展。

同時(shí)行業(yè)內缺乏“巨人”，環(huán)保行業(yè)不同于其它設備制造企業(yè)，環(huán)保設備企業(yè)小散弱的特征明顯，“低檔過(guò)剩、高檔缺少”的問(wèn)題對于環(huán)保設備行業(yè)來(lái)說(shuō)，尤為突出。環(huán)保設備缺乏標準化也是需要憂(yōu)慮的地方。